每個基金經理可能都會談自己的投資分析框架，聽起來好像很枯燥、沒有什么用，但其實，分析框架能看到一個人是如何處理在信息爆炸時代的大量信息的，框架對信息的重要度進行分層，對信息的影響面進行歸類，同樣的新聞輸入不同的分析框架很可能輸出不同的分析結果，進而影響投資決策。所以判斷一個基金經理你是否認可，不妨看看Ta的投資框架。如果能對大家有啟發那就更佳了。今天和大家聊聊我的投資框架。我的投資框架可以用6個字來概括，那就是“動態風險溢價”。在這六個字的基礎上，我分成兩個部分來說明。

風險溢價：對權益資產的信任來源

“風險溢價”是什么？舉個直觀的例子，我們看下方圖片這三個小柱，它對應的是國內利率債、信用債以及權益資產的收益，從左至右依次逐級上升，它們之間的差值就是資產的風險溢價。就像我們可以看到，相對高風險的股票，它可達到的收益率，就高于相對低風險的國債可達到的收益率。

也就是，由于投資者承擔了額外的風險，而應該被補償的額外的收益，叫作風險溢價。

我覺得只有理解了風險溢價，我們才能夠對權益資產建立長期的信任，才能更堅定地去持有權益資產。一方面是風險溢價揭示了收益和波動，是同一枚硬幣的兩面，我們無法既要股票高收益，又要股票無波動。另一方面，理解了風險溢價，我們就可以從對比各類資產的長期風險溢價中看到，長期的權益資產風險溢價非常不錯。在美國這樣一個有100多年市場檢驗的環境中，引用西格爾教授（Jeremy Siegel）的研究成果，美國過去歷史的權益回報再加上通貨膨脹，長期來看超越了美國GDP的增長率，也超越同時期其他大類資產。美股如此，A股又如何呢？我們研究發現這個規律在A股這個市場也是可以驗證的，某種意義上，這就是風險溢價的客觀規律在發揮作用。

我的投資分析框架：在動態波動的風險溢價中獲取超額

風險溢價不是一個固定的值，是一個動態波動的過程。

想獲得權益資產的風險溢價本身，是比較簡單的，大家自己就可以投資比如ETF。但是如果希望能夠在簡單的風險溢價基礎上還要有超額收益，這就需要有捕捉風險溢價動態變化的能力。

想要捕捉這種變化，就需要知道股票的風險溢價是受什么所驅動的。

為方便大家理解，我用一個簡單的公式嘗試拆解說明：

通過上圖可以看到，股票長期收益中很大一部分就是盈利的增長。而上市公司這個群體它是一個整個經濟體的集合，或者說是經濟體中優質企業的代表，那么整個市場的盈利增長，其實可以一定程度上體現整個經濟的增長水平。從這個角度來看，也就能理解為什么巴菲特會說投資股票是投資國運。

就中短期（1-3年）來說，風險溢價的變化受驅于盈利的變動和估值的變動。我們為了捕捉中短期風險溢價變動的過程，我們內部把這個變動分解為兩個周期，一個盈利周期，一個情緒周期，對應跟蹤盈利的變化和估值的變化。這樣就形成了我們分析框架的基礎，其他諸多的因素都通過影響這兩個周期，來影響股票市場。

舉例來說，如下圖，例如政策對這兩個周期都會產生顯著影響，情緒周期主要受貨幣周期影響，而盈利周期主要受信用周期影響。再進一步，它們背后還會有一系列的驅動因子，比如經濟增長、通貨膨脹、流動性等等。

我們就是使用這個框架，通過跟蹤這一系列影響因素相關的數據，最終形成中長期/中短期不同資產的潛在回報，來指導我們做資產配置。

在之后的文章里，我也會經常使用這個框架，來分析當下市場和展望后市。下一篇我們就實際應用，看看盈利周期是如何導致近期市場調整的，以及從盈利周期的角度分析，今年A股的盈利周期的底部在哪里。

風險提示：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議及承諾，非基金宣傳推介材料。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險評測，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。請在進行投資決策前，務必仔細閱讀基金的法律文件（招募說明書、基金合同、基金產品資料概要等），充分考慮自身的風險承受能力。歷史業績并不預示其未來表現，我國股市運作時間較短，不能反映證券市場發展的所有階段?；鹩酗L險，投資須謹慎。