上次和大家說到，為了讓持有人拿到超額收益，我們作為專業投資機構，需要脈準風險溢價的波動，捕捉和跟蹤這個波動的兩個分支波動——盈利周期和情緒周期，分別對應盈利的變化和估值的變化。

近期的市場調整，總結來說，受到盈利周期和情緒周期一齊下行的影響，那么對于未來如何走，我也會從這兩個周期的角度去展望。

盈利周期下行導致的近期市場調整

受多重因素——房地產大周期下行、疫情沖擊消費乃至經濟、雙碳背景下經濟轉型期沖擊供給等——影響，中國經濟面臨一定下行壓力，也導致市場對上市公司的盈利預期下行。

這些是我們可以觀測得到的一些下行因素，但其實更重要的是信心問題，特別是最近疫情的新的變化，以及國際的新的形勢，其實是對預期造成了一定的影響，對市場信心有所沖擊。

好在今年的政策將會友好

不過，在經濟面臨下行壓力的背景下，今年整體政策會是友好的，目前相應的政策發力也比較明顯。從去年底開始，一方面是LPR的持續下調，對整個房地產市場有一個比較明顯的支持效果。另一方面，1月份社融的放量，也是穩增長政策發力的一個非常重要的著力點。

而且，在3月份政府工作報告中提出的今年的經濟增長目標是5.5%，雖然這個數確實存在挑戰（因為2021年GDP兩年的同比增速只有5.1%，那么現在如果定成5.5%的話，意味著還是一個明確的經濟要回升的信號），但我們分析過去政府工作報告中的經濟增長目標大部分都實現了的情況下（除了2014年），總體我們傾向今年的5.5%的目標也能完成。

我們拆解，一個5.5%的目標，可能大致需要6%的投資以及5%以上的消費，另外還要出口相對比較穩定。6%的投資其實比較不易，我認為意味著房地產不能有明顯的負增長，所以后續可能還有一系列發力于房地產的政策措施出來。另外，針對5%以上的消費，如果未來對目前疫情有更好的解決方案，那么消費也將得到促進。

所以總體來講，種種信號可以確認看到今年一定是處在寬信用的周期內。

盈利周期展望

在我們的分析框架下，上市公司的盈利周期是決定了A股走勢的一個非常重要的中樞。前面分析GDP，是因為名義GDP和上市公司的盈利總體方向是一致的，對判斷A股走勢有方向性意義。那么，如果預計今年總體經濟下行，上市公司的盈利也會跟隨著經濟的下行。但是，我們前面分析，今年明確的是一個信用周期向上的過程，根據過往歷史的信用周期傳導到經濟大約6~12個月來看，今年經濟預計在下半年有企穩反彈的可能性，那么對應A股的盈利周期可能在三四季度也會迎來拐點，所以往后看至少在盈利周期上的底應該是能夠慢慢尋到。

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