一季度回顧：多重因素壓制成長風格資產
2022年一季度，宏觀環境復雜嚴峻，不確定性明顯增加，大宗商品價格暴漲，權益市場出現持續大幅下跌，其中，滬深300下跌14.53%，中證500下跌14.06%，創業板下跌19.96%，恒生指數下跌5.99%，基金重倉指數下跌17.79%。從行業來看，煤炭表現較好，房地產、農林牧漁、銀行相對抗跌，電子、國防軍工、家電、汽車跌幅較大，均超過20%。
當前海外地緣政治沖突升級，流動性緊縮預期加劇，國內疫情發生頻次有所增多，經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，估值和基本面的不確定性都有所抬升，對風險資產尤其是成長風格的資產形成壓制。國內來看，政策從2021年12月的中央經濟工作會議以來已經開始應對，但是，一方面，政策發力到周期下行趨勢扭轉具有時滯，經濟和盈利企穩信號仍有待驗證，另一方面，新的國內國際局勢也使得“穩增長”難度有所加大，國內疫情發生規模和頻次超預期，壓制和推遲了消費的“正?；毙迯?，大宗商品漲價疊加需求走弱，導致中游制造盈利受到擠壓。
本季度市場的調整幅度與速度顯著的超出了我的預期。站在去年底，由于今年是穩增長的年份，流動性也會合理充裕，估值上也是總體合理，部分行業結構性高估，因此預判今年更多是高估行業的結構性調整而出現系統性風險的概率較小。但從結果看，市場普跌的現象較為明顯，這也再次印證了判斷短期市場走勢的難度。由于我管理的基金在本季度維持了較高的倉位，因此組合凈值也遭受了一定程度的回調。從歸因來看，港股和半導體兩個板塊給組合帶來了較大的負收益，新能源板塊由于在估值的衡量標準下，從去年四季度開始持續進行了一定的減倉和換股動作，因此受損幅度相對較小。
關于投資的思考：保持耐心，堅持立足微觀事實
對于這段時間的行情，我也進行了一些思考，在此借用芒格的名言分享給大家：宏觀是我們必須要接受的，而微觀才是我們能有所作為的。當凈值經歷了大幅回調的逆風時刻，我會反復審視組合內公司的競爭壁壘、景氣度與估值，用微觀上對一個個優秀公司的信心來克服宏觀上的不確定性。
站在當下，市場情緒隨著市場的下跌程度加大，投資者悲觀情緒蔓延后，市場擔憂的主體變成了一些似是而非的宏觀層面因素，例如俄烏戰爭不可控下對類似上世紀70年代石油危機時長期滯脹的擔憂、擔心逆全球化下金融脫鉤后估值體系的崩塌、人口周期下類似日本“失去二十年”的擔憂。從A股歷史上的每次市場周期復盤來看，每次經過市場的大幅下跌后，市場總會周期性地充斥著各種“宏大敘事”般的擔憂，且這些擔憂雖然事后都證明是杞人憂天，但在當時都是短期難以證偽的。
坦率地說，我們也較難判斷上述擔憂證偽的具體時點，但從組合管理來看，我認為有幾個原則是可以去堅持的：首先，當“自下而上”的企業微觀事實與“自上而下”的宏觀判斷有沖突時，堅定地站在微觀事實這一邊，就像巴菲特說的“多關注莊稼地，而不是總關心天氣”。外部環境是會動態調整的，優秀的企業家具備前瞻性眼光和良好的適應性，因此優質的公司是我們投資者在弱市中抵御各種不確定性的根本。其次，估值是持股底氣的最大來源之一。很少有人能準確判斷市場上漲的轉折點，正如“若要見到彩虹，閃電打下來的時候也得在場”。在弱市中，特別是市場底部區域，波動和回撤是難免的，但此時只能去被動接受，因為此時的風險收益比是好的。因此，堅守有估值性價比的公司并耐心等待，在當下可能比判斷右側拐點何時到來更有意義。
投資展望：保持樂觀，著眼優秀公司，逆向挖掘
對于未來，我們相信，風險是漲出來的，價值是跌出來的。在市場情緒悲觀的時候，我們不妨多一點樂觀主義，相信中國經濟長期的增長潛力，相信中國優秀公司風雨中成長的能力，以常識去克服情緒，以具備吸引力的價格，堅定持有或買入優秀的公司。3月份的金融穩定發展委員會會議回應了宏觀經濟、房地產、中概股、平臺經濟治理及香港金融市場穩定等方面的市場關切，我相信后續應該也會有更多可執行的配套政策出臺。隨著經濟在未來的觸底企穩，上市公司盈利和投資者風險偏好應該也會跟隨好轉。行業配置上，我們對互聯網、科技、高端制造繼續保持偏好，認為經過最近兩個季度的調整后估值均已進入合理區間，同時，從逆向的角度，對部分醫療子行業也開始提起關注熱情。
后續的投資中，我們將著力挖掘長期經濟轉型中的優秀公司，繼續堅持以合理價格買入優秀公司的運作思路，秉持勤勉盡責，力爭為投資者獲得長期有競爭力的超額收益。
風險提示：基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業績并不代表其將來表現，基金管理人管理的其他基金的業績亦不構成對本基金業績表現的保證，基金收益存在波動風險。投資有風險，基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負擔。敬請投資者認真閱讀基金的基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等相關法律文件，了解產品風險等級，做好風險測評，根據自身風險承受能力選擇與之相匹配的風險等級產品?；鹁唧w風險評級結果以銷售機構提供的評級結果為準。如果您購買的產品以定期開放方式運作或者基金合同約定了基金份額最短持有期限，在封閉期或者最短持有期限內，您將面臨因不能贖回或賣出基金份額而出現的流動性約束。本基金通過港股通等機制投資于境外證券，除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，本基金還面臨匯率風險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風險。