2013年6月,上證指數探底1849點,時任博道投資董事長莫泰山發文:“站在目前這一位置,我們更愿意關注主板可能出現的底部?!碑斈?月,博道投資發行了第一只私募權益產品。


2018年12月,彼時的市場同樣寒意十足,莫泰山直言:“此刻投資A股的盈利概率已較大提升,我們更需要的是對價值投資的信任,以及對長期投資的信仰?!碑斈?,博道基金(2018年博道基金“私轉公”)逆市發行了三只權益基金。


事后來看,上述兩次莫泰山的公開發聲均在歷史底部區間。時隔近3年,莫泰山罕見地再度發聲,在昨天與國泰君安證券的一場直播上,他詳細談了對當前市場的看法。在他看來,當前市場大概率接近底部區間,“好的價格”已經出現。


當前市場接近底部區間


今年以來市場持續調整,當前具體到了什么位置?


“如果從純數據的角度來看,結論其實是很清晰的。我們選取了上證綜指過去5次大底的滬深300指數和中證500指數的估值數據進行比較,分別是2005年6月6日的998點、2008年10月28日的1664點、2013年6月25日的1849點、2016年1月27日的2638點、2018年10月18日的2486點,與2022年4月25日的2928點進行比較??梢园l現,當前的市場估值和歷史上數次大跌時是相當的?!蹦┥秸f。


具體來看,最近的4月25日,滬深300指數市盈率(PE_TTM)為11.33倍,與歷史的5次大底相比排在第三位。中證500指數的市盈率為15.58倍,則處于歷史最低水平。


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考慮到單一的市盈率指標可能具有一定局限性,莫泰山也統計了市凈率(PB)情況。4月25日,滬深300指數的市凈率為1.34倍,同樣排在歷史底部區間的第三位,中證500指數的市凈率為1.48倍,亦是歷史最低位。


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“從數據來看,目前市場估值無疑是歷史上相對底部的水平,也已經具定備了一定的吸引力?!蹦┥奖硎?,看4月25日的數據,不管是滬深300指數還是中證500指數,均處于估值底部區域,其中滬深300的估值七年分位數是8.8%,意味著歷史上可能只有8.8%時間的估值水平比這個要低。中證500則更低,只有0.06%,歷史上幾乎沒有比這個再低的估值水平。


那么這輪市場下跌還會持續多久?莫泰山表示,可以從兩個維度去觀察。


第一,從宏觀經濟基本面角度看。莫泰山認為,本輪市場調整的背后有多重因素影響,但是最主要的原因還是宏觀經濟周期下行。歷史數據顯示,宏觀經濟庫存周期一般是36個月到42個月左右,下行階段是一年到一年半左右。實際上,市場的這輪調整從去年2月開始,到現在已經持續一年零三個月了,如果是正常的庫存周期調整,即使再加一點額外的擾動,比如說疫情,也不會下行太長的時間?!翱赡芙洕牡撞拷谘矍?,按周期推測,就這一兩個季度的事?!?/p>


第二,從市場本身的調整規律角度。如果從時間和空間跨度來看,以滬深300指數為例,梳理歷史發現,調整最劇烈的就是2007年和2008年,這次調整近一年的時間,跌幅大概70%;2015年6月也是一個市場高點,到2016年的1月份,市場調整大概持續了8個月,跌幅45%;第三次就是2018年2月到2018年12月份,調整了10個月,跌幅31%。而這一次調整,如果從去年2月開始算到現在已經14個月,跌幅35%。無論從調整的時間還是調整的幅度來看,基本上都符合歷史上幾次比較大的調整的幅度,所以也可以判斷已經比較接近底部區域。


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“我認為政策底已經明朗,現在大概率是市場底,經濟底可能還要再往后延一段時間。當然這也是正?,F象,因為市場較為敏銳,歷史上一般市場底會領先經濟底出現?!蹦┥脚袛?。


好時機和好價格哪個更重要?


對于市場進入底部區間,業內人士普遍達成了一定共識,但當前市場仍較為震蕩,究竟何時才是好的入場時機?在莫泰山看來,等待好時機的心理可以理解,但自己更偏好看到好價格就開始行動。


莫泰山引用了巴菲特的話:“巴菲特曾經說過,‘對于買進股票,我們關注的只是價格而不是時間,我們認為憂慮短期不可控的經濟或股市變量而放棄買進一家前景可預期合理的好公司是一件愚蠢的事,為什么僅是短期不可知的預測就放棄一個很明顯的投資決策呢?’”


在他看來,現在是不是最低點、是不是最好時機,這個是無法判斷的。例如,無論是2008年10月28日的1664點,還是2013年6月25日的1849點,當天并不知道它就是最低點。而是過了很長一段時間后,當發現其是最低點的時候,好的價格已經沒有了?!暗脙r格在當下已經是可以看見的?!蹦┥秸f。


在莫泰山看來,好價格里面其實也蘊含了一種樂觀主義的精神或者積極的態度?!爱斒袌龅降臀坏臅r候,大家的心情會明顯受到影響,會有些消極,覺得市場太差了,跌了那么多。但是如果我們換個積極的想法則是,市場跌了這么多,價格更加有吸引力了?!?/p>


莫泰山強調,投資其實就是要以合理的價格買入優秀的公司,在當下的市場要找一個合理的價格不難,因為市場已經調整了不少,最主要的功課是要確認所買的是不是一家優秀的公司?!坝绕涫墙涍^一輪經濟下行以后,包括周期性下行,大宗原材料價格上漲,對很多企業造成了一些壓力,我們要去看企業在經濟不利的市場條件下有沒有經得住考驗,它們是用什么措施來應對挑戰。如果扛不住競爭成本的沖擊,企業所處的競爭地位就會差一點?!?/p>


“我們比較倡導見到好的價格就行動,雖然會有點難,但好價格出現的時候,其實也是托付信任的好時機?!蹦┥秸f。


適應市場節奏

跳長期投資的“交誼舞”


近兩年,越來越多的投資者選擇基金作為理財投資的工具,面對當前市場的變化,對投資者有何建議?莫泰山表示,一方面,投資者可以讓自己慢慢去適應市場的節奏?!拔业慕ㄗh就是從紀律化的動作開始,以定投為例,每個月用固定的資金選一個權益類產品做投資,無論市場漲還是跌,你都在這個市場里面,和市場互動。隨著時間的推移,你會慢慢找到市場的節奏,學會和市場和諧相處?!?/p>


另一方面,還可以適當地利用市場的波動?!袄献C券人可能聽過一個段子,當年很多客戶騎著自行車到營業部去炒股,誰的股票做得最好呢?是看自行車的阿姨,每當門口的自行車很多的時候,阿姨就賣股票,門口已經沒什么人的時候,她就買股票,結果頗為不錯,甚至比大戶都強。這個故事可以用一句巴菲特的名言來總結,當別人恐懼的時候我貪婪,當別人貪婪的時候我恐懼?!?/p>


對于如何處理和市場的關系,莫泰山用了一個非常生動的比喻,他說可以構想自己在和市場跳長期投資的交誼舞:“它退的時候我們進,哪一天它進的時候,我們退一點,這樣長期投資的交誼舞步伐就會十分流暢?!?/p>